臺灣鋼聯股東會通過配發5.3元股利　配息率達86% | ETtoday財經雲 | ETtoday新聞雲

臺灣鋼聯，這個名字對多數民眾而言或許陌生，卻是臺灣循環經濟版圖中一顆不可或缺的低調明珠。當各界焦點多半聚焦於半導體、先進製程之際，這家以電弧爐集塵灰處理為核心業務的資源再生業者，正以其獨特的「城市採礦」商業模式，在全球原物料供應鏈的動盪中展現驚人的營運韌性。

本月29日的股東會，臺灣鋼聯通過配發5.3元現金股利，配息率高達86%，以真金白銀向市場證明循環經濟不只是環保口號，更是可以創造穩定回報的商業模式。然而，配息亮眼的表象之下，卻藏匿著值得警惕的暗流：2025年稅後純益較2024年驟減17%，主原料集塵灰交量受國內鋼鐵業產量下滑而萎縮，可銷售氧化鋅數量隨之降低。這一增一減之間，恰好映照出臺灣資源再生產業所面臨的結構性挑戰，同時也是其轉型升級的契機。

在淨零碳排成為全球共識、資源匱乏日益嚴峻的當下，臺灣鋼聯的營運策略、財務表現與未來佈局，不僅是投資人關注的課題，更是觀察臺灣循環經濟產業能否在國際競賽中突圍的重要指標。本文將從產業脈絡、財務結構、營運風險與未來策略等多元維度，進行深度剖析。

臺灣鋼聯的核心競爭力，建立於其獨步全球的Waelz Kiln旋轉窯高溫冶煉技術。透過這項技術，鋼聯能夠將電弧爐煉鋼過程中產生的集塵灰——這看似無價值的工業廢棄物——轉化為氧化鋅等高價金屬產品。單廠處理規模名列全世界前三大的實力，使其成為「城市採礦」概念的成功典範。這種將廢棄物視為「城市礦脈」的營運邏輯，不僅符合循環經濟的最高精神，更在全球資源開採成本持續攀升的趨勢下，展現出越來越強烈的戰略價值。

檢視2024年的財務成績單，臺灣鋼聯合併營收達新臺幣22.11億元，稅後純益6.87億元，每股盈餘6.17元，表現可謂穩健。若以本次配發現金股利5.3元計算，配息率高達86%，這等於是將公司絕大多數的盈餘回饋給股東，在製造業中屬於相當大方的分派政策。此舉既反映經營團隊對自身現金流量充滿信心，也暗示著公司對於未來一段時間內的資本支出需求相對可控。

然而，當我們將目光移向2025年的預估數據時，卻發現一幅截然不同的景況。受國內鋼鐵業產量下滑的連鎖影響，主原料集塵灰的交量明顯減少，連帶壓縮了可銷售氧化鋅的數量，導致2025年稅後純益預計較2024年減少17%。這個數字的意涵值得深入解讀：臺灣鋼聯的營運表現與國內鋼鐵產業的景氣循環存在高度相關性，是其商業模式中與生俱來的結構性風險。簡言之，當鋼鐵業繁榮時，鋼聯坐擁充沛的原料來源；當鋼鐵業衰退時，鋼聯的產能便可能陷入巧婦難為無米之炊的困境。

所幸，國際宏觀因素為臺灣鋼聯提供了一帖有效的營收支撐。2026年以來，全球鋅金屬市場呈現「高鋅價、低加工費」的獨特格局。礦端供應持續緊縮、能源價格居高不下，帶動國際鋅價攀升至每公噸3,500美元，寫下近三年新高。與此同時，2026年長約加工費僅從每噸80美元微幅調升至85美元，仍處於極低水位。這種「原料價格飆漲、生產成本相對固定」的有利組合，對於以氧化鋅為主要產品的臺灣鋼聯而言，無疑是一項重要的利多因素。高單價與低加工成本的剪刀差，將在不利年份中形成一道有效的營收緩衝墊。

更值得關注的是鋼聯在多元化佈局上的長期耕耘。目前已收受的料源涵蓋超過一百家客戶，再利用料源的多元性已達到國內乃至全世界同業之冠的水準。這種廣泛的料源網絡，不僅分散了單一客戶集中度過高的風險，更關鍵的是，強化了公司在面對不同產業景氣波動時的適應能力。當某一產業的集塵灰產量下滑時，其他產業的廢棄物可以適時填補空缺，這正是臺灣鋼聯營運韌性的底層邏輯。

數位轉型則是臺灣鋼聯近年來最為雄心勃勃的策略藍圖。公司並非要引進一套現成的ERP系統了事，而是從IOT物聯網數據建置開始，逐步推進至AIOT的完整智慧製造架構。流程系統化、決策模型化、知識智能化，這三個層次的循序漸進，代表的是一個傳統製造業脫胎換骨的決心。在全球化製造業集體朝智慧化、數位化轉型的浪潮中，搶先同業完成佈局的企業，將能夠在效率提升、成本控管與品質控管上建立不可逆轉的競爭優勢。這場數位轉型競賽，誰能率先抵達終點，誰就能在下一個十年的產業競爭中取得先機。

然而，臺灣鋼聯的營運並非無往不利。深入剖析其營運瓶頸，至少有三大結構性問題亟待正視。

首要問題是原料來源的高度集中風險。臺灣鋼聯的生產原物料——電弧爐集塵灰——其供應量與臺灣鋼鐵業的產能直接掛鉤。根據新聞內容所述，2025年稅後純益下滑17%的主因，正是國內鋼鐵業產量下滑導致集塵灰交量減少。這一教訓揭示了公司營收對於單一產業依賴的脆弱性。雖然目前已建立超過一百家的料源客戶網絡，但這些客戶絕大多數仍屬於鋼鐵相關產業別。要真正意義上分散原料風險，鋼聯必須設法開發更多元產業的廢棄物處理應用，否則當鋼鐵業步入長週期衰退時，公司將面臨營收斷崖式下滑的風險。

其次，傳統製程的減碳瓶頸構成第二項重大挑戰。在全球淨零碳排的壓力下，任何工業生產過程的碳排放都將受到越來越嚴格的檢驗。鋼聯採用的高溫冶煉技術雖已具備資源再生的環保價值，但其本身仍是高能耗的生產過程。如何在既有的冶煉流程中進一步降低碳足跡，同時維持產品品質與產能效率，是一項技術難度極高的平衡挑戰。公司選擇以數位轉型為核心策略，試圖透過流程優化與智慧決策來實現減碳目標，這個方向的正確性無可置疑，但實際執行成效仍有待時間驗證。

第三項問題則涉及人力經驗傳承的斷層危機。這一點在新聞中被輕描淡寫地帶過，卻可能是最具破壞力的長期風險。資源再生處理涉及複雜的化學反應調控、設備維護管理與突發狀況應變，這些專業知識有相當比例屬於「隱性知識」，難以透過文件化、系統化的方式完整傳承。一旦資深技術人員陸續離退，而新進人員尚未完全掌握這些Know-how，公司的生產效率與產品品質都可能出現難以預期的波動。數位轉型或許是對治此項問題的解答之一——透過數據擷取、模型建立與知識庫系統化，將資深員工的經驗法則轉化為可複製、可傳承的智慧資產。但這需要時間發酵，在過渡期間，人力斷層的風險仍將如影隨形。

將視角拉高至產業與總經層次，臺灣鋼聯在未來三至五年內將面臨至少四項值得關注的風險因子。

第一項是國際鋅價波動的不可預測性。雖然目前國際鋅價處於近三年高點，加工費仍維持低檔，形成對鋼聯有利的定價環境。但金屬商品的價格向來瞬息萬變，受制於全球景氣循環、地緣政治風險、礦區工安事件與投機資金流向等多重因素。若國際鋅價出現大幅回檔，高檔庫存將面臨跌價損失；若加工費意外飆漲，則公司的加工利潤空間將被壓縮。這兩種情境對鋼聯的營收與獲利都可能造成重大衝擊。

第二項風險涉及環評變更與再利用許可的審查不確定性。新聞中提及，2026年環評變更及再利用許可的通過，將可擴大含鋅資源物及焚化廠焚化飛灰來源與收受量，為未來營收成長奠立基礎。然而，環評程序向來牽涉複雜的行政流程與在地反對力量，變更案能否如期通過、通過後能否順利營運，都存在相當程度的不確定性。若環評延宕，不僅營收成長時程將被迫推遲，公司已投入的前期準備成本也將墊高。

第三項風險則與龍井新廠的工程進度與市場驗證相關。龍井新廠預計2027年正式營運，初期將專注於氧化鋅產品的水洗服務，以提升純度並走向產品高值化。這項佈局的方向正確，但新廠能否如預期般順利投產、新產品能否獲得國際市場青睞，仍有待實際驗證。此外，從工程進度「穩定超前」到「正式營運」之間，仍有一年多的時間，任何意料之外的技術障礙或市場變化，都可能打亂原有規劃。

第四項，也是最容易被投資人忽略的風險，是子公司臺鋼資源「土石方資源堆置處理場」設置計畫的政策與市場風險。這項業務涉及營建廢棄物的處理與再利用，市場需求雖然大，但其競爭門檻相對較低，很可能吸引眾多業者搶進市場，導致價格競爭加劇。此外，營建廢棄物處理涉及環保法規的嚴格規範，任何違規事件都可能損及公司形象，並招致監管機關的處分。

面對上述種種挑戰，臺灣鋼聯需要採取多層次、主動式的策略回應，方能在激烈的市場競爭中持續保有領先地位。

在原料來源分散方面，建議公司積極開發非鋼鐵產業的廢棄物處理機會。焚化廠飛灰是新聞中已提及的潛在方向，但應可更積極佈局。例如，電子產業的含鋅廢料、化學工業的鋅鹽副產品、以及其他含鋅廢棄物，都可能是值得評估的潛在料源。透過與更多元產業建立合作關係，公司不僅可以擴大原料來源，更能在特定產業景氣波動時保持原料供應的穩定性。建議公司在現有超過一百家客戶基礎上，未來三至五年內將料源客戶數再擴充50%至100%，且應刻意分散至非鋼鐵產業領域。

在數位轉型的深化方面，現有的IOT至AIOT藍圖應加速落實。具體而言，公司應優先建置即時生產數據監控平臺，將溫度、壓力、流量、成分等關鍵參數完整記錄，並透過大數據分析找出最佳化生產參數組合。同時，應積極引進人工智慧輔助決策系統，在原料進料調配、生產排程、設備維護預測等環節導入演算法模型，取代傳統依賴人為經驗的判斷方式。此外，為解決人力經驗傳承斷層問題，公司應系統化建構知識管理系統，將資深技術人員的專業知識結構化、文件化，並建立完善的內部訓練機制，確保這些隱性知識能有效傳承給新進人員。

在低碳技術研發方面，公司應加大對電弧爐低碳冶煉技術的投入。除了新聞中已提及的數位轉型協助減碳外，公司應積極與學術機構、研究單位合作，探索更先進的冶煉技術與替代能源方案。例如，評估使用氫氣或生質能源作為輔助燃料的可行性、研究餘熱回收發電的最佳化方案、開發更低能耗的冶煉催化劑等。這些長期技術佈局雖然無法立即產生效益，卻是公司面對未來碳關稅、碳管制時代的必要準備。

在子公司業務管理方面，臺鋼資源的土石方資源堆置處理場設置計畫，應在擴張規模的同時強化差異化競爭力。單純的廢棄物堆置處理門檻較低，容易陷入價格競爭紅海。建議公司聚焦於高值化再利用技術的開發，例如將營建廢棄物轉化為高規格的控制性低強度材料（CLSM），或開發特殊用途的再生粒料。這些差異化產品不僅能賣出較好價格，更能建立不易被複製的技術護城河。此外，臺鋼資源已獨家取得的內政部營建署再生綠建材標章，是一項珍貴的市場準入優勢，應積極運用此一資源，擴大在公共工程與綠建築市場的滲透率。

最後，在投資人溝通方面，建議公司建立更透明的未來展望揭露機制。由於循環經濟產業的營運成果往往需要較長的佈局期才能顯現，投資人若無法充分理解公司的長期策略，容易在短期財務波動時做出錯誤的投資判斷。建議公司每季或每半年舉辦投資人說明會，主動說明各項佈局的最新進度、可能遭遇的挑戰與因應對策，以建立市場對公司的長期信心。

展望2026年至2028年這段關鍵時期，臺灣鋼聯將進入投資與收穫並行的關鍵階段。以下幾項觀察指標值得投資人與產業界人士持續追蹤。

首要觀察指標是環評變更案的行政進度。新聞提及環評變更及再利用許可通過後，可擴大料源來源與收受量，直接關乎公司未來營收成長的基礎。建議密切關注相關行政審查的時程與結果，若有延宕跡象，應重新評估公司的營收成長預期。

第二項觀察指標是龍井新廠的工程進度與市場開發進展。這座新廠肩負產品高值化的策略使命，預計2027年正式營運後，將為公司帶來新的營收成長動能。建議在2026年下半年起，關注新廠試產的進展、產品認證的進度，以及國際市場對高純度氧化鋅產品的接受程度。

第三項觀察指標是子公司臺鋼資源的業務表現。土石方資源堆置處理場的設置計畫已於今年4月啟動，這項新業務能否如期創造處理費收益、能否成功切入營建廢棄物一條龍服務市場，以及再生綠建材標章產品能否順利打開公共工程市場，都值得在未來一至兩年內持續追蹤。

第四項觀察指標是國際鋅價的趨勢與加工費的談判結果。雖然大環境對鋼聯有利，但商品市場瞬息萬變，任何趨勢反轉都可能影響公司的營收與毛利。建議投資人定期關注倫敦金屬交易所（LME）的鋅價數據，以及主要客戶對於加工費的態度與談判結果。

第五項觀察指標是公司數位轉型的實際成效。從IOT建置到AIOT整合的過程中，各項子系統是否能如預期般發揮效用、員工對於新系統的適應情況、以及數據驅動決策的文化能否在組織內部紮根，都是影響公司長期競爭力的關鍵因素。建議在未來一至兩年內，觀察公司是否發布具體的數位轉型成果指標，例如良率提升幅度、生產效率改善比例或能耗降低數據等。

總體而言，臺灣鋼聯正站在循環經濟產業的風口上，擁有技術領先、規模龐大與政策順風的多重優勢。然而，原料集中風險、減碳技術瓶頸與人力傳承斷層等結構性挑戰，仍考驗著經營團隊的智慧與執行力。在這個關鍵轉型期，能否成功落實數位轉型、擴大料源多元性、深化低碳技術研發，並將各項佈局轉化爲實際營收與獲利，將決定臺灣鋼聯能否從「城市採礦」的成功案例，進化為全球資源再生產業的領導典範。投資人與社會大眾，不妨以長期、審慎的態度持續觀察這家低調但關鍵的循環經濟企業。